# Hyperinflations et scénarios extrêmes Il reste à traiter la queue de la queue. Ce sont les scénarios où ce n'est plus le portefeuille qui casse, mais le **cadre** lui-même : hyperinflation, destruction monétaire, contrôle des capitaux, confiscation, guerre. Ce chapitre est délicat à écrire, pour deux raisons opposées. Ces scénarios sont **réels**. L'histoire du XXe siècle en déborde, la France comprise ([[inflation-histoire]]). Mais ils sont **rares**. Et la littérature sur le sujet oscille entre deux excès. D'un côté le déni (« impossible chez nous », ce que disaient déjà les rentiers de 1913). De l'autre l'industrie de la peur, qui vend de l'or, des bunkers et des newsletters. Ce livre adopte la position d'un assureur. On nomme les scénarios, on regarde ce qui a historiquement survécu à chacun, et on constate une chose. La couverture **utile** est structurelle, bon marché et déjà largement en place dans un plan bien construit (diversification internationale, une dose d'or physique, des enveloppes réparties). Reste à refuser le piège symétrique du prepper, qui sur-assure la queue lointaine en sous-assurant les risques ordinaires qui, eux, arrivent ([[erreurs-classiques-fire]]). À la sortie, une check-list de couverture des extrêmes qui tient en cinq lignes, et la permission de passer à autre chose. ::: cle La règle de l'assureur Les scénarios extrêmes ne se **prédisent** pas et ne se simulent pas ([[pieges-des-simulateurs]], car ce qui n'est pas dans le modèle n'existe pas pour lui). Ils s'assurent. On les couvre par des dispositions **structurelles** qui coûtent peu et couvrent large (où sont les actifs, en quelle monnaie, sous quel droit, en combien de morceaux), jamais par des paris assez gros pour peser sur le plan. Le test d'une bonne couverture tient en une question. « Si le scénario n'arrive jamais, qu'ai-je perdu ? » La bonne réponse est « presque rien ». Quiconque vous vend une couverture chère a changé de métier. Il vend le scénario. ::: ## L'hyperinflation : ce que c'est, où et pourquoi **La définition et les cas.** L'hyperinflation au sens strict (la convention de Cagan, plus de 50 % par **mois**) est un phénomène de destruction totale. On y range Weimar 1923 (les prix doublent tous les quatre jours au pic), la Hongrie 1946 (le record absolu), la Yougoslavie 1994, le Zimbabwe 2008 et le Venezuela 2016-2019. En dessous, les inflations **très hautes** (20-100 % par an) sont plus fréquentes et plus pertinentes pour nous. Pensez à l'Argentine chronique, à la Turquie des années 1990 et 2020, à Israël avant 1985. Et, ne l'oublions jamais, à la France de 1945-1948 (~50 %/an). La catégorie n'est pas exotique. **Le mécanisme, toujours le même.** L'hyperinflation n'est pas une inflation qui s'emballe toute seule. C'est un phénomène **fiscal**. Un État qui ne peut plus ni taxer ni emprunter finit par payer ses dépenses en créant de la monnaie (la « dominance fiscale »). La spirale s'enclenche quand la population cesse de vouloir détenir cette monnaie. La vélocité explose alors, chacun dépense ses billets le jour même. Pour un pays développé, à banque centrale indépendante et encore capable d'emprunter, la probabilité est donc **très** basse. Non par vertu morale, mais parce que le mécanisme exige une conjonction : faillite fiscale, monétisation, perte de confiance. La zone euro appelle une honnêteté supplémentaire. Sa protection (la BCE, l'interdiction de la monétisation nationale) a pour contrepartie son propre risque de queue, la **redénomination**. Un pays sort de l'euro, et les avoirs qui y sont logés sont convertis de force en une monnaie nouvelle et faible. Ce scénario a été évoqué sérieusement en 2011-2012 pour la Grèce. Il est improbable, non nul, et différent de l'hyperinflation classique. **Ce qui survit, ce qui meurt : le bilan des cas historiques.** Meurent intégralement le cash, les obligations, les livrets, les **rentes** et l'assurance-vie libellés en monnaie détruite. Le contrat paie, mais en confettis. Les rentiers allemands de 1923 ont touché leurs rentes jusqu'au bout, en milliards sans valeur, la limite absolue de tout adossement domestique ([[rentes-et-annuites]], [[obligations-indexees]]). Même les linkers ne valent que ce que vaut l'État qui les indexe. Survivent, partiellement ou pleinement, quatre familles d'actifs. Les **actifs étrangers** en monnaie étrangère d'abord, le vrai refuge, ce patrimoine qui n'est ni dans la juridiction ni dans la monnaie du naufrage. L'**or** et les devises fortes en détention directe ensuite, les moyens d'échange de la traversée. Les **actions** domestiques d'entreprises réelles aussi, qui survivent **mieux** que les créances (les usines existent toujours, mais amochées, entre contrôles, taxations et dilutions ; l'action allemande de 1923 a préservé une fraction, pas la valeur). L'**immobilier** enfin, car la pierre reste, quand les loyers, souvent bloqués, ne suivent pas les prix ([[inflation-histoire]]). ::: figure weimar-reel Le capital réel restant, pour 100 placés fin 1913, d'un actionnaire allemand et d'un porteur d'emprunts d'État allemands, d'après les séries allemandes du panel Jorda-Schularick-Taylor (R6), en échelle logarithmique. Les marques de 1922 à 1924 sont grisées, car plus rien ne se mesure honnêtement dans une monnaie qui perd un ordre de grandeur par mois ; ce sont les deux points d'arrivée qui parlent. ::: ## Les autres extrêmes, plus vite **Le contrôle des capitaux et la confiscation partielle.** Ils sont historiquement **plus** fréquents que l'hyperinflation, y compris dans les pays développés. Souvenez-vous de l'interdiction de détention d'or aux États-Unis (1933-1974 !), du contrôle des changes français (jusqu'en 1989, le carnet de change !), de Chypre 2013 (la ponction des dépôts) et de la Grèce 2015 (les retraits plafonnés à 60 €/jour). La leçon est commune. En crise aiguë, l'État ferme d'abord ce qui est **facile** à fermer, les dépôts domestiques et les mouvements de capitaux. La défense est la même que plus haut, la répartition préalable (juridictions, établissements, natures d'actifs). Une fois la crise déclenchée, il est trop tard par construction. **La guerre sur le sol.** C'est le scénario qui domine les échecs du broad-sample ([[anarkulova-cederburg]]). Et celui où, soyons honnêtes, le portefeuille devient un problème de second ordre. Pour la part patrimoniale, l'histoire retient une chose. Les actifs étrangers et la mobilité ont sauvé ce qui pouvait l'être. Tout le reste a dépendu de l'issue. **La saisie réglementaire douce.** C'est la version moderne et probable des extrêmes. Pas de confiscation brutale, mais une taxation exceptionnelle du capital, un emprunt forcé, une sur-fiscalisation des « rentiers » ([[taxe-puma]] en est l'avant-goût ordinaire). La défense n'est pas l'évasion, illégale et ruineuse. C'est la **diversification des enveloppes** et des statuts ([[enveloppes-francaises]]), la veille ([[revue-annuelle]]) et l'acceptation. Ce risque-là fait partie du contrat social. Il se budgète (la décote de prudence sur les taux nets) plus qu'il ne s'esquive. ::: attention Le piège du prepper : la mauvaise allocation de la peur L'erreur inverse du déni s'observe à chaque poussée d'anxiété collective. Le plan est réorganisé autour de la queue lointaine : 30 % d'or, du cash « hors système », des cryptos « anti-confiscation » (dont l'épisode 2022 a montré le bêta et les faillites de plateformes, [[se-proteger-de-inflation]]), voire l'immobilier lointain « au cas où ». Et pendant ce temps, le risque **ordinaire** reste sous-assuré (la séquence, l'inflation à 4 %, les dépenses sous-estimées). On meurt de ce qui arrive, pas de ce qui fascine. Les chiffres remettent les idées d'aplomb. La probabilité qu'un plan français échoue par hyperinflation domestique est une fraction de pour cent. Qu'il échoue par séquence ordinaire mal gérée, c'est dix à cent fois plus ([[ruine-et-probabilites]]). L'assurance des extrêmes mérite 2 à 5 % du patrimoine et cinq lignes du plan, pas son architecture. ::: ## La couverture structurelle : ce qu'un plan bien construit a déjà Faisons le bilan de la couverture, car la bonne nouvelle de ce chapitre est là. Le plan construit par ce livre couvre **déjà** l'essentiel des extrêmes, par des dispositions prises pour d'autres raisons : - **La diversification internationale des actions** ([[diversification-internationale]]). Elle place 80-90 % du patrimoine productif **hors** de la juridiction et de la monnaie d'un naufrage français. C'est la couverture n° 1, déjà en place, gratuite. - **La détention via des fonds ségrégués** ([[etf-ucits-europeens]]). Les UCITS sont des patrimoines séparés, souvent domiciliés hors de France (Irlande, Luxembourg) et conservés par des dépositaires distincts. C'est une diversification juridictionnelle de fait. - **L'or physique du rôle 2** ([[or-en-retrait]]). Soit 2-5 % en pièces détenues en propre, le moyen d'échange et la réserve de la traversée. C'est la seule ligne du plan dédiée aux extrêmes. - **La répartition des établissements et enveloppes.** Deux courtiers, deux assureurs, les garanties des fonds (100 k€ dépôts, 70 k€ assurance-vie par assureur). C'est l'hygiène ordinaire, qui est aussi la défense anti-Chypre. - **Et les filets non financiers.** Le capital humain (la capacité de retravailler, [[retour-au-travail]]), les liens, la mobilité, les papiers en ordre. C'est ce que **toutes** les histoires de survivants d'extrêmes citent en premier, loin devant le portefeuille. On peut y ajouter quelques dispositions, pour les patrimoines importants ou les tempéraments prudents, par ordre de coût croissant. Un compte-titres dans une deuxième juridiction européenne, pour diversifier le dépositaire et le droit, au prix d'un peu de paperasse. Une poche de devises fortes hors euro, déjà présente de fait via les actions non couvertes. Et pour les cas très patrimoniaux, les structurations internationales, hors du périmètre de ce livre comme de la plupart des besoins. ::: exemple La page « extrêmes » d'un plan, en cinq lignes Voici un extrait du plan écrit de Sonia ([[se-proteger-de-inflation]]). « Scénarios extrêmes : couverture structurelle, pas de pari. 1) Actions : 100 % mondiales, fonds UCITS irlandais chez deux courtiers (un FR, un DE). 2) Or : 4 % en pièces, coffre, factures. 3) Liquidités réparties : deux banques + fonds euros chez deux assureurs, sous les plafonds de garantie. 4) Aucune position dédiée à un scénario : pas de crypto, pas de sur-dose d'or, pas de cash "hors système". 5) Revue : ce chapitre ne se rediscute qu'à la revue annuelle, jamais sur l'actualité. » Le coût total de la couverture est modeste : ~0,05 %/an de frais en plus et une après-midi d'ouverture de comptes. C'est le juste prix d'une assurance contre des scénarios à fraction de pour cent. Et le point 5 est la vraie protection, contre soi-même. ::: ## L'essentiel à retenir - L'hyperinflation est un phénomène fiscal (monétisation + perte de confiance), très improbable en zone euro, dont le risque de queue propre est plutôt la redénomination. Les extrêmes **fréquents** dans l'histoire sont les contrôles de capitaux et les ponctions, y compris dans les pays développés. - Le bilan des survivants est constant : actifs étrangers en monnaie étrangère, or détenu en propre, actions réelles (amochées), pierre (aux loyers près). Meurent toutes les créances nominales domestiques, rentes et assurance-vie comprises, la limite absolue de l'adossement domestique. - La couverture utile est **structurelle** et quasi gratuite : diversification internationale (déjà là), fonds ségrégués étrangers (déjà là), 2-5 % d'or physique, établissements répartis, filets humains. Cela fait cinq lignes du plan et 2-5 % du patrimoine, pas son architecture. - Le piège inverse du déni est le prepper, qui sur-assure la queue fascinante en sous-assurant la séquence ordinaire qui, elle, arrive. On calibre la peur comme le reste, sur les fréquences. - Et la clause de sauvegarde comportementale : ce chapitre ne se rouvre qu'à la revue annuelle. Les extrêmes se couvrent à froid, jamais au son des gros titres. --- ## Pour aller plus loin - Adam Fergusson, *When Money Dies* (1975) : Weimar au ras du quotidien, le récit de référence de ce que vit un épargnant. - Reinhart & Rogoff, *This Time Is Different* (2009) : huit siècles de défauts, contrôles et destructions, la base de fréquences. - Barton Biggs, *Wealth, War and Wisdom* (2008) : ce qui a survécu à la Seconde Guerre mondiale, patrimoine par patrimoine, la meilleure étude des extrêmes vécus. - Dans ce livre : [[inflation-histoire]] (la version française), [[or-en-retrait]] (le rôle 2), [[diversification-internationale]] (la couverture n° 1), [[anarkulova-cederburg]] (les extrêmes dans les données du broad-sample).